至4月30日，一季报披露落下帷幕，那么我们该如何看待一季报，把握其中的机会，回避其中的风险？

『一季报解读』

835家一季度业绩同比增长56%

　　截至4月28日，包括今年新上市的公司在内，总共835家上市公司披露了2008年一季报，占沪深两市全部公司总数的53.32%。其中，可比样本净利润同比增长56.03%，单季环比增长幅度仅20.76%；业绩环比实现增长的公司249家，与去年第四季度相比减少177家，持续三个季度实现环比增长的公司目前只有30家。

　　据统计，已披露一季报公司的加权每股收益为0.1346元，可比样本同比增长33.47%，净资产收益率为3.43%，可比样本较去年同期上升了0.41个百分点。其中，88.38%的上市公司实现盈利，近七成上市公司净利润较去年同比实现增长，但环比实现增长的的公司不足三成。

　　主营业务收入的稳定增长是一家公司健康成长的基础。据统计，两市835家公司一季报合计实现主营收入8743.96亿元，可比的749家公司一季度实现主营收入7048亿元， 同比增长35.74%。分析显示，主营业务收入增加和所得税降低是业绩增长的主要来源，特别是产品提价使得不少公司业绩出现大幅增长。虽然也有部分业绩是因为股权投资收益增长所致，但总体而言，由投资收益暴增带来的业绩翻番现象比去年同期有明显下降。值得注意的是，主营业务收入环比情况不容乐观，可对比的818家公司一季度实现主营收入8038.02亿元，环比缩减426.13亿元，减幅5.03%。主营收入的环比减少以及投资收益的降低，使得上市公司净利润环比增速缓慢。

　　业内人士认为，上市公司主营收入环比的下降与主营成本的提升有直接关系。化学原料、煤炭、钢铁等原料价格的上涨，带动不少公司业绩大幅上涨，但也令不少公司生产成本大增，给业绩蒙上了阴影。电力企业利润受困煤炭价格上涨最为严重，相关数据显示，电力全行业亏损面已达41.69%，在利润增长上，火电企业出现了同比259.49%的亏损，供电企业则是519%，五大电力集团一季度除华能集团勉强获利外，剩余4家大唐集团、中投集团、华电集团、国电集团均出现巨额亏损，亏损均在4亿到9亿之间。罕见的全行业亏损使得电力企业再度将目光转向煤电价格联动。上市公司如湘潭电化、吉林化纤、江苏琼花等在季报或业绩预告中均提到由于原料价格、人民币升值等因素，导致公司生产成本太高，业绩亏损。据统计，已披露季报的可比公司中，有65.3%的公司主营收入环比下降，这些公司正是集中在受通胀影响较大的行业里。

可见，行业成长性对上市公司业绩能否保持可持续性增长具有一定的影响。在持续三个季度净利润环比实现增长的30家公司中，食品饮料、批发零售、银行三个行业的股票分别有5家、4家、3家，三大行业股合计占持续成长股的四成，高景气度也能增强公司业绩增长的后劲。分析显示，由于全球需求的快速增长，以及消费升级的日益突出，食品饮料公司业绩首季可谓突飞猛进，尤其是各子行业的龙头公司核心竞争力要素和领跑优势不变，具有稳定清晰的增长前景，比如酿酒行业的泸州老窖、张裕A、老白干酒等。银行股业绩大多增长超预期，利息净收入、手续费及佣金净收入等各项业务收入增长较快。另外，抵御通胀压力的化工、造纸、煤炭等今行业年一季度也业绩喜人。

季报亮丽为何难唤投资者信心

　　相继披露的一季报尽管依然亮丽，但是投资者的信心却似乎难以唤起，连被誉为市场“定海神针”的中国石油也难逃“破发”命运。截止本周一，根据Wind资讯统计的数据，已披露一季报的211家A股上市公司一季度净利润较去年同期平均增长率达到58.2%，平均净利润6716.44万元，显示出上市公司业绩增长仍然较为强劲。

　　不调整每股收益为负的企业，上述211家上市公司一季度的每股业绩达到0.1037元，而根据这211家公司的最新平均收盘价计算，整体市盈率达到37.06倍，仍相对偏高。其中，动态市盈率在20倍以下的上市公司仅有25家。

　　而从净利润增长的角度来看，一季度净利润同期增长超过100%以上的公司有53家，占比近三成，净利润同比增幅超过50%的则达到了74家，占比41.81%。这显示出已经披露一季报的上市公司业绩在宏观调控的背景下，依然保持了较大幅度增长。

　　由于受宏观调控影响以及通胀推动的成本上升压力，一季度上市公司的业绩也可能出现较为明显的分化。国海证券认为，影响一季度行业同比增长的因素主要有行业景气、两税并轨、一季度股市投资收益等。其中，银行业、煤炭业受益于两税并轨以及行业景气度提高，业绩值得期待；而一些受物价上涨、去年连续加息导致企业资金成本加大以及今年一季度股市大跌使得投资收益出现较大幅度亏损等影响的行业，譬如证券及石化行业，则可能业绩增长会低于预期。

　　尽管上市公司的一季度业绩保持了继续稳定的增长，但是投资者似乎并不领情。多位业内人士表示，投资者对于“大小非”解禁以及再融资等方案反应过度，导致了目前这种等待反弹后伺机抛出的心态，“无心恋战”已经成为目前投资者心态最真实的写照。

　　南京证券研究员尹建辉表示，同去年的6000点左右的估值水平相比，经过连续回落之后，作为新兴的市场，A股市场的估值已经基本合理。上市公司未来的业绩增长已经能够支撑现在的股价，市场能否出现反弹的主要因素，还是在于如何恢复投资者的信心。

根据Wind资讯的统计，2007~2009年预计A股市场的整体市盈率仅分别为23.59倍、18.15倍和14.83倍，已经接近成熟市场的估值水平。

如何看待一季报的机会和风险

　　2007年的高增长不再

　　根据预测，2007年上市公司整体业绩将比2006年增长70%以上。虽然我们可以说上市公司是国内企业的佼佼者、排头兵，但在国民经济每年10%的增长速度之下，70%的增长幅度显然偏离过大、不可复制。2007年的业绩中包含很多非经常性的因素，如大股东兑现股改时的承诺注入了优质资产、大牛市行情为交叉持股公司带来的巨额投资收益等等。

　　冷静分析季报预告

　　虽然在已公布业绩预告的上市公司当中，70%以上公司预增，似乎是一片歌舞升平，但这只是和去年同期相比的预增；投资者在看到同比增长的同时，也要关注环比是否增长，特别是要看这两年一季度内有没有非经常性的收入和损失。比如，某公司有一大笔2007年应得的地方财政补贴收入，因收到的时间在2008年一季度，可能计入当季的利润中；而2007年一季度没有此项收入，因此使季报显示业绩大幅增长，这样的增长就是不可持续的，后几个季度的业绩也不是1?那么简单。

　　产品价格上涨是主因

　　总结已经公布业绩预增的公司的增长原因我们发现，产品和服务价格上涨是主要因素；但对其涨价的时点和可持续性则要认真分析，一方面要从长期看公司产品还有没有涨价的空间，另外还要看主营、看基数、看环比。

　　比如，煤炭板块的公司业绩预增的较多，在全球资源价格大涨的今天，作为不可再生资源，其垄断性应该从产品价格上体现出来，而从节约能源环境保护等多方面因素出发，涨价也是可以预期的。近日国际焦煤出现价格暴涨，这势必会拉动焦炭和动力煤价格的上涨，而国际石油价格屡创历史新高，煤炭作为石油的替代能源将从中受益，特别是自身拥有煤矿资源同时也有煤化工业务的公司业绩将会更好，这样的业绩增长将是可持续的。

　　而有些公司的预增就值得我们换个角度来看。比如，某上市公司一季度净利润比上年同期增长超过30%，原因是产品涨价；但通过阅读季报我们发现，公司接到发改委涨价通知的时间是2007年3月，而截至2007年12月31日，公司产品才在大部分省市提价完毕，很显然，这样的情况只有分析环比才更有意义。

　　另外对那些因在一季度抛售持有的解禁股而使季报业绩大增或虽然业绩暴增，但股价早已透支了业绩以及去年同期利润基数过小的预增公司则更要敬而远之。有些公司涉足证券投资领域，特别是投资金额和比例比较大的，行情的波动对公司业绩产生重要影响。因为在牛市中问题能得以掩盖，而在潮水退出后，裸泳者将无处藏身。

隐藏在季报里的几丝信息

　　“好的不灵、坏的灵”，在悲观气氛笼罩的市场里，好消息往往被忽略，而任何一则利空却都会被无限放大。所以，2008年一季报中，预喜的业绩，无人问津；预亏的业绩，却招招见血，二级市场为之花容失色，连创新低。4月15日，佛山照明、招商地产、海鸥卫浴，这三家看起来风马牛不相及的上市公司，却在这一天，联袂用自己的2008年一季度业绩给大盘上了一课，课名是“风险教育”。

　　炒股者，亏

　　2008年券商自营出现账面亏损已是事实，根据申银万国研究所的预测，海通证券

、中信证券与国金证券三家券商的“交易性金融资产”在一季度的公允价值变动都将出现负值，分别缩水6亿元、5亿元和1．21亿元。而据近日有关媒体分析：“最新统计显示，对券商2007年底持股市值进行测算，截至昨日券商持股市值理论缩水将超过133亿元，缩水市值占其2007年末持股总市值接近四成”。

　　而更令人担忧的是，“炒股亏损”殃及上市公司，现在是“还”的时候了。佛山照明在4月15日出预亏公告：受证券市场波动的影响，公司一季度短期股票投资收益及公允价值变动收益出现亏损，初步测算一季度公司短期股票投资收益及公允价值变动收益合计约为-10，184万元（去年同期公司短期股票投资收益和公允价值为9，198.28万元）。佛山照明是两市中现金分红持续时间最长、分配比例最高的公司之一，被市场赠以“现金奶牛”的美名，蓝筹的他尚且如此抵挡不住炒股的诱惑，何况其他公司？可以想像2008年春天的股市对A股上市公司的影响。

　　地产股，被虚惊

　　4月15日，招商地产的一则公告无情地拖累了地产股——2008年一季度仅实现净利润3696.19万元，同比减少42.10％；每股收益为0.04元，同比减少60.00％。单看这份数据，足以令人对地产板块产生恐慌心理。不过，再仔细看，发现招商地产的利润暴跌原因其实与地产无关，反而是因为“人民币升值”的缘故，使其远期外汇交易持仓合约浮动亏损由期初的90余万元暴增至期末的逾7600万元，增幅高达81倍。由于招商地产在2008年一季度尚实现营业收入5.63亿元，比去年同期增加1.8亿元，就这方面而言，它的楼卖得还不错。所以，招商地产的这份利润下跌，理论上不应该拖累整个地产板块。但地产股两天两个跌停板的地产股比比皆是。

　　出口者，受拖累

　　A股股民一直还有不切实现的幻想，幻想着我们可以对美国次贷风波隔岸观火，但无情的现实打碎了这个幻想：4月15日海鸥卫浴业绩预告称：由于人民币大幅升值，主要产品出口退税率下降，加上美国次债危机对主要客户冲击较大，导致公司业绩大幅下滑，公司2008年第一季度净利润较上年同期下降70％-80％。上年同期，公司净利润为3028万元，每股收益0.17元。

　　假如把这份预警公告与下列这段宏观数据结合起来看，就看出杀伤力了：一季度我国进、出口同比分别增长28.6％和21.4％，以美元计价的贸易顺差同比下降10.6％，为四年来首次下降。由于人民币升值加快，以人民币计价的贸易顺差同比降幅高达17.7％。剔除价格因素，并考虑到出口商品价格涨幅不及进口商品，以人民币计价的贸易顺差的实际降幅仍将达到10％左右，拉低GDP增速0.5个百分点以上。这意味着，2005年一季度以来一直拉动经济增长的净出口，首次成为拖累经济增长的因素。

　　利空一丝丝放出来，泡沫一点点被挤去，投资者也一天天摆正心态。不破不立，4月15日上证指数创下3212点的新低之后，希望之火再度点燃，大盘终于翻红，上涨51点。希望总还有的，不妨让我们一起来期待明天的股市。

『行业分析之一季报』

纺织服装：首选品牌内销，关注商业模式变革

多重压力下行业继续下滑 人民币加速升值、加息、劳动力和土地成本大幅上涨、环保压力、原材料上涨等多重压力下行业加速下滑。wind 数据显示2007 年1-2 月纺织服装制造业实现收入和利润总额分别同比增长19.5%和13.8%，增幅同比减少4.8 和10.6 个点

人民币升值下的成本上涨转移困难 相对巴基斯坦、越南和印度等竞争性国家，人民币升值下行业国际竞争力争日益受到挑战，产品提价空间的萎缩限制了行业的多重成本上涨的有效价格传导。国际棉花总体供略小于求，2008 年国内生产成本上升和国际棉价上涨主导下的内棉价格将稳中有升，涨幅在5%左右。持续高通胀预期下的劳动力成本不断上涨，2007 年纺织服装业人均劳动力成本同比上升19%，但仍低于全部A 股平均水平，后续上涨压力仍然较大。

人民币升值引起的汇兑损益和加息引发的利息支出增长大幅提高了行业内公司的财务费用，CTEI 数据显示2008 年1-2 月，财务费用同比增长27.8%，财务费用/EBIT 达到36.3%，考虑到借贷中间费用，目前一年期贷款利率已与行业2007 年ROE 8.9%相差无几，投资冲动回落出口回落，国内服装消费依然高增长 主要增长点美国和欧洲经济均出现下滑，出口增速总体回落。中国海关数据显示2008年1-3 月，纺织品与服装累计出口374 亿美元，同比增长19.6%，考虑07 年3 月环比大幅下降对基数的影响，增幅同比基本稳定。

考虑到美欧经济前景、汇率继续升值幅度、可能的出口退税率进一步下调及主要竞争国家与我国的出口比价，我们认为，后续出口增速总体回落。国内服装消费仍然保持较高速度增长，国家统计局数据显示2008 年1-2 月国内服装鞋帽针纺织品类增长24%，考虑到雪灾春节等因素环比增速回落正常投资策略：首选品牌内销，关注商业模式变革，下调行业评级至中性

2008 年行业面临的不利因素仍然较多，下调行业评级至中性。截止2008-04-24 纺织服装板块整体2007PE29X，高于整体市场2007PE24.6x、港股纺织服装行业20.7X 和国际同行业均值16.8X。考虑到行业将面临的不利因素仍然较多，比较行业、A 股整体盈利增长前景以及行业内公司与港股、国际一线品牌的成长性和品牌渠道优势比较，以及影响行业的人民币继续升值，出口退税率可能继续下调，熟练劳动力价格继续上涨，紧锁政策下资金借贷综合成本上升等因素，我们下调行业评级至中性。

投资选择上，继续推荐经营稳健的内销品牌渠道类公司和有出口定价权的公司，维持瑞贝卡推荐和伟星股份、大杨创世、孚日股份谨慎推荐评级，报喜鸟投资评级将在调研报告中给出。

关于渠道价值，我们认为以PPG 和ITAT 等为代表新商业模式变革无论成败与否都将对行业传统的渠道价值判断提出新的挑战和冲击，未来渠道价值将向中高档品牌集中。基于产品差异化下的品牌定位提升，同时有效借助IT 信息系统迅速扩大规模效应是传统品牌渠道企业获得持续有效增长的关键。

旅游：一季报业绩波动不改全年增势

投资要点：

07年旅游行业继续稳定增长，全年旅游人数、旅游收入分别同比增长15.0%和22.6%。从旅游收入结构来看，国内旅游市场增速快于入境游市场。我们认为，08年受奥运影响，入境游市场增速会有所提高，而国内游市场受雪灾、股市的财富缩水等因素影响增速将趋缓。

经济型酒店泡沫之争：看好两类经济型品牌。一是已经成功通过上市拥有品牌和资金的公司，凭借已经取得的先发优势和规模优势能有效控制成本，像如家；二是酒店集团旗下的经济型酒店品牌，与其它投资者相比，它们更为理性，首先关注的是单店的盈利能力，如锦江酒店集团下的锦江之星、华天酒店集团下的华天之星等。

我们统计了目前已经公布07年年报的旅游上市公司，剔除异常值后14家公司07年平均营业收入增速21%，平均净利润增速为36%，平稳的增速符合消费类公司的一般特征。从主要旅游公司07年的实际业绩与我们预测的结果来看，10家公司EPS的平均预测偏差率仅为3%。

08年一季报前瞻。由于受到雪灾因素影响，我们对旅游公司08年一季报的业绩不甚乐观，景点类公司业绩一季报业绩很可能同比下降，但幅度应该不大；酒店类公司受影响较小，将继续保持增长。尽管一季报业绩不甚理想，但由于景区公司一季报对全年业绩的影响很小，因此我们对景点公司全年的业绩仍然有信心。

目前旅游股估值已经下降至30倍PE左右，尽管对整个市场的估值还有溢价，但已经和其他消费类股估值相当，行业的持续向好、业绩增长明确、景点的垄断和不可复制性、较强的提价能力与抗通胀能力等因素都形成对行业估值的支撑，因此，我们认为，如果市场对旅游公司08年一季报业绩的短暂下滑反映过度的话，则是介入的良机。

券商：一季报靓丽 打破“空方预期”

虽然今年前三个月A股市场出现了大幅震荡，但是券商股的首季报却并不悲观，今日有两家券商股公布了2008年一季报业绩报告，其每股收益均超过了0.7元

中信证券2008年第一季度报告显示，报告期内，该公司实现净利润2,521,618,564元，基本每股收益0.76元，净资产收益率4.77%，每股经营活动产生的现金流量净额10.28元。

国金证券2008年第一季度报告显示，报告期内，该公司实现归属于上市公司股东的净利润363,330,349.7元，较上年同期增长367.5%；基本每股收益0.726元，较上年同期增长164.96%；全面摊薄净资产收益率13.53%，较上年同期增加5.28个百分点。

季报同时显示，受一季度A股市场持续下跌的影响，国金证券证券投资规模和浮动盈利减少，具体体现为交易性金融资产71,350,250元，较2007年年末的293,803,285元减少75.71%。

此外，根据国金证券2008年第一季度报告期末合并资产负债表的可供出售金融资产、交易性金融资产中核算的持有其他上市公司发行的股票、权证、可转换公司债券等以及持有开放式基金或封闭式基金等证券投资情况，按期末账面值国金证券所持前十只证券包括：招商银行(600036)、浦发银行(600000)、美克股份(600337)、云化CWB1(580012)、中国铁建(601186)、中煤能源(601898)、吉林森工(600189)、诺普信(002215)、宏达新材东华能源(002221)。

市场对于券商板块的一季报一直有一分担心：在过去的第一季度里，券商股在两市中属于超跌板块。数据显示，由大智慧编制的券商板块指数今年第一季度从6913.71点的高位一路下跌至4008.15点，跌幅高达42%；而同期上证指数的跌幅仅为34%。随着两市指数的回落，在券商收入中占据不小份额的经纪业务也随着受到影响。尽管两市股票成交金额较去年第一季度同比增长27.5%，但月环比却出现了一定程度的萎缩。来自中投证券统计的数据显示，今年1-3月份两市股票总成交金额分别为4.4万亿、2.3万亿和1.8万亿(截至3月24日)；与之相应的是，1-3月两市流通市值换手率分别为48.64%、28.41%和27.04%。此外，受到调整行情影响的还包括券商系集合理财产品。今年以来，券商的资产管理计划审批进程也有明显加速的态势，截至目前共有5个集合理财产品推出和两个集合理财产品获批，这几乎等于去年全年的总和。随着两市股市的一路下跌，尽管券商集合理财产品较之公募基金表现出一定的抗跌性，但仍旧难以避免不同幅度的下跌。

今日两家券商股靓丽的业绩，无疑为近几个交易日券商板块的大幅回暖做了最好的注脚。

有色金属：公司季报忧多喜少

　　多家有色金属企业一季报扎堆儿亮相。受到行业景气下滑、雪灾以及出口关税政策调整影响，有色企业一季度忧多喜少。

　　锌价下跌拖累业绩

　　罗平锌电（002114）一季报显示，一季度公司亏损2523万元，比上年同期下滑386.97%。原因在于主产品锌锭销售价格下降，今年一季度销售锌锭14378.46吨,平均售价17,106.50元/吨（不含税），上年同期销售锌锭8165.153吨,平均售价25,890.60元/吨（不含税），而单位销售成本的下降幅度小于单位销售价格下降幅度。

　　公司预计2008年1-6月归属于母公司所有者的净利润比上年同期下降50％－80%。主要原因是：其一，国内铅锌产品价格大幅下降，导致公司产品盈利能力下降；其二，公司生产规模扩大导致管理费用和财务费用增加。另外，2008年初公司所在地云南省曲靖市罗平县受冰雪凝冻恶劣天气影响，造成交通运输受阻，供变电设施严重受损导致电力供应紧张；腊庄发电厂输电线路受到一定损坏，公司原料供应和主产品运输、生产用电均受到影响；富乐矿山因供电线路受损而处于停产状态，电锌厂生产系统由于供电线路受损不能满负荷生产导致电锌产量下降。

　　西部矿业（601168）今年一季度净利润2.23亿元，同比减少39.35%，实现每股收益0.09元。企业一季度营业毛利较上年同期下降27.78%，主要原因是公司矿山和冶炼业务因运输原因销售量下降，以及锌精矿和锌锭价格较上年同期大幅下降，导致矿山和冶炼业务收入贡献和毛利贡献较上年同期出现较大幅度下滑，虽然营业收入增长，但收入增长主要来源于毛利贡献较少的贸易业务。

　　厦门钨业（600549）一季度实现净利润1677.32万元，比去年同期下滑41.66%，每股收益0.0320元。业绩下滑的主因是出口关税调整，及下属房地产公司税金及费用同比增加、所得税负担同比增加。

　　三公司业绩有所增长

　　吉恩镍业（600432）、中色股份（000758）、精诚铜业（002171）一季度业绩则比较喜人。

　　受益于子公司赤峰中色矿业投资有限公司纳入合并、赤峰中色库博红烨锌业有限公司处于生产经营期，使有色金属产品产销业务收入较上年同期大幅增长，中色股份一季度净利润4615万元，同比增长48.68%，每股收益0.079元。

　　另外，吉恩镍业一季度实现净利润1.90亿元，同比增长16.98%，每股收益0.75元。精诚铜业一季度盈利1005万元，同比上涨18.16%。每股收益0.07元。

海运：一季度业绩增长迅猛

今日公布的中远航运（600428）一季报显示净利润增长136%，而之前已有多家海运企业预报一季度盈利大幅度增长，其中招商轮船预增100%以上，中海海盛90%以上。此外，另一家已发布季报的长航油运一季度业绩增长350%，中海发展业绩增长60%。

“海运业一季度业绩同比实现大幅增长，总体上是受去年四季度运价上涨的影响。”中信建投分析师钱宏伟说。不过，在快速增长的背后，则各有原因。  

干散货依然向好

今年一季度航运企业盈利高速增长，大多是因为干散货运价上涨。 

在沿海货运方面，宁波海运年初订单一次性提价62%。中海发展表示国内沿海散货运输合同平均运价较2007年提高40%。

沿海运输多受益于电煤价格上涨，中信建投分析师钱宏伟表示，海运企业和电厂属于长期合作，都是年初签订合同，可能低于市场价，也可能高于市场价。今年上涨，是市场价格的回归。长期看来，南方电煤需求依然强劲，海运企业增长依然可期。    

国际干散货海运则受益于铁矿石和动力煤的需求上升。根据Clarkson的最新统计，2007年干散货海运贸易量为29.96亿吨，其中铁矿石、动力煤和谷物三大货种海运贸易量占比分别为26%，19%和10%，2008年铁矿石运输量增加5300万吨，煤炭增加3100万吨，占2008年增量9200万吨的91.3%。

2007年，中国的铁矿石海运量占全球铁矿石海运量的49%，中国铁矿石进口增量占全球铁矿石进口增量的95%。国际钢铁协会预计，未来三年中国铁矿石海运量复合增长9%。加上印度对煤炭的需求会加大，干散货海运依然值得期待。

中国远洋煤炭和铁矿石的运量占到干散货的77%，增长较有保证，因此受益的还有中海发展。

不过，考虑到人民币持续升值，世界经济可能受到美国次级债的持续影响而恶化，国泰君安研究预期今年中国出口增速将放缓，将会对航运产生一定负面影响。

和运输一般的干散货不同，中远航运董秘薛俊东表示，目前该公司的很多业务来自国内优秀企业在国外的扩张上，这些扩张都有一定的技术含量优势，受人民币升值的影响不大，而且出口的国家主要是亚非，受美国次级债危机的影响较小。

集装箱和油运后劲不足

相比之下，集装箱和石油运输则显得增长后劲不足。

中信证券、表示，目前集装箱业务巨头众多，竞争激烈，集装箱运价还处在低位。 

集装箱运输市场的需求主要来自于美国、欧洲、日本等发达国家。一季度，从航线分布来看受美国次债影响使得北美航线不容乐观，而亚欧、中东航线呈现较强增长。从集装箱船租船（HRCI）指数走势来看，一季度HRCI指数维持在1300-1400点之间，3月19日为1383点。中投证券分析师唐智强判断，2008年全球集装箱运输市场表现为平稳态势，运输需求不旺，市场平均运价处于平稳运行过程中。

根据Drewry的预测，2008、2009年的运力供给增长将分别为13.4%和12.3%，相比这二年的需求增速12.0%和11.1%可以看出，供给增速将比需求增速略高。从中海集运4月22日公布的一季报看，其净资产收益率1.48%，去年全年是10.18%，也说明其盈利能力下降。

石油运价并没有跟着原油价格上涨，总体维持低位。中投证券分析师唐智强认为，主要是原油运输运力供给的投放快于需求的增长，如VLCC新增运力增长速度加快，全球油价不断走高抑制了部分油品需求。他预计今明两年油品运输需求增幅为3.2%和3.1%，而油轮运力供给在近两年的增加较快，预计运力增幅分别为4.8%和3.6%。短期来看，运力供给大于需求的状态不会改变，油运市场的好转尚需时日。

银行：一季净利暴增 下半年面临三大风险

日前，建行银行)和浦发银行双双公布了08年第一季度业绩报告。建设银行一季度净利321亿元。浦发银行一季度净利逾28亿元，同比增长近2倍。从已披露的一季报来看，招商银行、兴业银行、南京银行等也获得了同比一倍多的净利增长。

不过，业内分析师称，去年6次加息的滞后效应、中间业务的稳定增长和有效所得税率的调整，是一季度银行净利增长超出预期的主要推动力，一季度的超常规增长速度不会延续下去。同时，银行也必须正视潜在的三大风险。

多家银行净利大增

浦发银行一季度报告显示，该行各项数据增长非常迅猛：一季度实现营业收入80亿元，同比增长52%；利息净收入75亿元，同比增长49%；手续费及佣金净收入近4亿元，同比增长149%；实现净利润28亿元，同比增长186%；每股收益0.65元，同比增长182%。

建设银行一季度报告则显示，该行实现营业收入649亿元，其中利息净收入544亿元，手续费及佣金净收入107亿元；一季度建行发放贷款3.34万亿，增长5.07%；净利润达到321亿元，每股收益0.14元。

而兴业银行本月25日公布的一季度报显示，该行一季度实现净利润30亿元，同比增长119%；实现每股收益0.62元，同比增长106%；实现手续费及佣金收入近7亿元，同比增长169%。

超高增长得益多重因素

在货币紧缩政策下，银行净利高速增长的秘密到底在哪里？

从披露的数据来看，利息收入、中间业务、所得税率调整是一季度银行净利高增长的主要因素。以招行为例，一季度实现净利63.19亿元，同比增长156%，而其中净利息收入的增幅为74%，手续费和佣金净收入增长达到103%。

国泰君安银行业分析师伍永刚称，一季度银行净利增长迅猛，还跟比较基数和税率调整有关。他称，以招商银行为例，07年招商银行三季度比一季度净利增长130%，08年一季度以07年一季度为比较基数低，所以增幅很大。另一个重要原因是两税合并，使得所得税税率从33%降至25%。

“两税合并”后，银行业被视作后受惠最大的行业之一。据国泰君安测算，所得税每降低1个百分点，将使上市银行净利润增加约1.5%。“两税合并”降低金融企业所得税税率8个百分点，能使银行净利润增加12%。

银行业面临三大潜在风险

伍永刚称，下半年银行业面临三大潜在风险，即银行不良贷款率增加、中间业务衰减、货币紧缩超预期。

国内银行业是周期性较强的行业，随着调控的深入，经济增长放缓，更多工商企业将陷入经营困境，银行业的不良贷款比率将持续上升。次贷危机和人民币升值也将导致越来越多的出口企业面临困境。

中间业务方面，前段时间国内股票市场不景气，银行在基金代销方面的佣金收入直线下滑。虽然从一季度报告上看，银行在中间业务收入方面广开渠道，其收入不降反升，但从长远看，仍面临诸多不确定的风险。

伍永刚称，货币紧缩超预期，也会给银行的经营带来阻碍。如果持续货币紧缩，将使得银行放贷规模持续降低，那以利差为主要盈利模式的银行的净利增长将受到很大影响。

中间业务成银行一季报亮点

从已经披露的银行一季报来看，银行盈利高增长的重要原因之一便是"异军突起"的中间业务收入增长。专家表示，国内银行中间业务品种较为单一，过分依赖于手续费和佣金收入，由于今年股市波动加大，对商业银行经营业绩有重要贡献的基金代销收入明显受到股市波动的影响，商业银行中间业务增长力度将有所减弱。
　　品种单一创新不足
　　在已经披露的商业银行一季报中，中间业务收入增长"火红一片"。招商银行一季度实现净利63.19亿元，同比增长156%，其中净利息收入增幅74%，手续费和佣金净收入增长达到103%；建设银行手续费及佣金净收入在营业收入中占比达16.5%；中国银行一季度净手续费及佣金收入同比增82.93%，达到94.54